美國公債殖利率持續飆升　買盤縮手乏人問津

重點摘要：

• 高盛交易台主管 Privorotsky 直言長債「仍然完全無人問津」，儘管 PCE 低於預期，長端收益率壓力未解，10 年期殖利率升至 5.34% 創 24 年新高

• 歷史均值回歸與實際收益率指標顯示超賣仍未到位，約四分之三案例顯示三個月後回報可能進一步走低

• 美國財政赤字占 GDP 比重全球前列，殖利率維持 5.25%-5.50% 以上將削弱美債對沖功能；歷史數據顯示 9 月慘跌後 10 月往往更糟

【新聞中心／週末專題】

美國國債市場正經歷四年來最黑暗的季度，10 年期公債殖利率 9 月飆升超過 1.5 個百分點至 5.34%，創 2007 年以來最高水平，逼近 2002 年高點。然而，即便殖利率已升至歷史高位，買盤卻遲遲未現。高盛交易台負責人 Rich Privorotsky 直言，長期限美債「仍然完全無人問津」，債市反彈尚未得到確認。

長端收益率壓力未解 短端加息預期已消化

儘管最新 PCE 數據低於預期，略微降低了 10 月加息的可能性，但 Privorotsky 指出，這對長期限國債收益率走勢幾乎沒有實質影響。短期利率的加息預期已基本消化，當前真正的壓力仍集中在收益率曲線的遠端。他總結稱：「這種狀態亟需平息。」

與此同時，長期限國債的波動率預期也與短期利率市場的焦慮明顯脫鉤。10 年期美債殖利率已升至 5.34%，估值雖已具備一定吸引力，但歷史均值回歸、實際收益率及財政壓力均顯示，市場尚未確認底部。

歷史均值回歸顯示 超賣仍未到位

彭博宏觀策略師 Simon White 採用另一種分析框架——美債年度總回報的歷史均值回歸——給出更審慎的信號。該框架顯示，美債年度回報長期圍繞均值波動，並在下行階段往往出現向均值下方的超跌。當前，美債年度回報已回落至趨勢均值附近，但歷史數據表明，這一位置並不一定意味著底部已經出現。

根據逾 50 年的歷史數據，在過去六個月回報持續下行並回落至均值附近的情況下，約四分之三的案例顯示，三個月後回報仍會進一步走低。White 構建的 10 年期實際收益率領先指標，綜合超額流動性、全球央行加息力度及美聯儲政策利率等因素，顯示實際收益率仍有進一步上行空間，該指標對實際收益率的領先週期約為三至四個月。

財政壓力與流動性風險不容忽視

潛在買家在進場前還需面對美國嚴峻的財政狀況。在主要新興市場和發達經濟體中，美國財政赤字占 GDP 比重位居全球前列，僅次於巴西、波蘭、匈牙利和哥倫比亞。若剔除利息支出，美國基礎財政赤字同樣高居全球首位，與英國並列，財政壓力不容忽視。

隨著殖利率持續攀升，市場風險還可能形成自我強化。殖利率上行會推高波動率，進而影響保證金要求和國債風險敞口限額，而歷史上波動率上升往往伴隨著國債市場流動性惡化。White 還指出，當 10 年期殖利率持續維持在 5.25% 至 5.50% 以上時，美債與股票的相關性歷史上往往轉為持續正相關，從而進一步削弱美債作為投資組合對沖工具的需求。

政府干預預期升溫 但難成買入理由

多重壓力之下，市場對政策干預的預期也在升溫。據悉，美國財政部本週聘請 Jefferies 首席市場策略師 David Zervos 擔任顧問，此舉或並非巧合。Zervos 接受採訪時表示，財政部正在重新掌握債務期限管理的主動權，並強調「需要密切關注這一進程如何推進」。

不過，White 提醒，政府干預預期雖然會增加做空風險，但不足以構成充分的買入理由。市場一旦形成對政府「兜底」的預期，便可能陷入既難做空、又難以放心做多的兩難境地，投資者仍需保持警惕。

9 月慘跌後 10 月前景更黯淡

歷史數據顯示，美債在 9 月遭遇痛苦打擊後，10 月可能更糟。根據 FactSet 與道瓊市場數據公司資料，2000 年來的數據顯示，彭博美國總回報指數 9 月平均下跌 0.04%，為單月表現次差，10 月更是墊底，平均下跌 0.11%。過去十年來，美國公債 9 月報酬率中位數為負 0.86%，10 月是負 0.71%。

聯博交易部門全球主管 Matthew Scott 指出，本週被迫賣出美國長期公債的大型賣家，包括避險基金和不動產投資信託（REITs），賣壓起因是基金業者出於憂心美國公共債務與通膨前景，而且反饋效應可能增強，因為美債殖利率已經漲至特定基金必須賣出美國公債的水準，可能進一步觸發拋售潮。