中東原油出口復甦至戰前98%　摩根大通：市場正常化但成品油缺口仍大

重點摘要：

• 中東原油出口恢復至戰前98%，但成品油僅58%，結構性缺口顯著

• 霍爾木茲海峽VLCC日費率飆近127萬美元歷史高位，二手船估值超過新造船價

• 印度9月自中東原油進口量升至每日280萬桶，印證需求端回暖

【新聞中心／綜合報導】

隨沙烏地阿拉伯東西管道重啟，中東石油出口正快速回升。摩根大通最新數據顯示，過去五天該區原油與成品油出口的10日均值已達2025年正常水平的89%，其中原油流量更恢復至戰前的98%，顯示原油市場基本正常化。不過，成品油出口僅58%，結構性缺口仍顯著，能源供應鏈全面復甦尚需時日。

原油與成品油復甦分化

摩根大通9月29日研報指出，中東原油運輸量目前已回升至每日1750萬桶，相當於衝突前水平的98%，顯示上游生產與原油運輸環節已基本恢復正常運轉。

相比之下，柴油、汽油等成品油流量僅約每日300萬桶，恢復程度為戰前水平的58%，缺口超過四成。 這意味著中東地區的煉化產能或出口基礎設施仍受較大制約，精煉產品供應緊張局面短期內難以完全消除。

分析師在報告中表示，按過去五天的10日平均數據衡量，整體石油流量達到2025年水平的大約89%。 原油恢復速度明顯快於成品油，顯示煉油產品運輸和供應鏈修復仍落後於原油貿易。

印度進口數據印證需求回暖

中東石油出口的回升已在下游需求端得到驗證，最直接的信號來自中東石油最大的近鄰買家—印度。

摩根大通數據顯示，9月份印度自中東及「未知來源」的原油進口量升至每日280萬桶，較8月份大幅增加120萬桶，並已超過2025年全年均值水平。 這一數據表明，隨著中東出口通道逐步疏通，買家正在積極補充庫存或恢復正常採購節奏。

印度進口量的快速回升，既反映了中東供應端的實質性改善，也預示著區域原油貿易流的重新活躍。

霍爾木茲海峽：高運費下的風險定價

霍爾木茲海峽的通行量已接近6月下旬的近期高點，約每日1300萬桶，沙烏地阿拉伯是主要貢獻方。 但摩根大通提示，過境量的上升並不意味著安全形勢的改善，而是反映出行業在持續風險環境下運營能力的增強。

運費市場的表現印證了這一判斷。與霍爾木茲掛鉤的超大型油輪（VLCC）租船日費率已接近每日127萬美元的歷史高位，高額運費正在吸引邊際運力入場，船東實際上是在對安全風險進行定價並從中獲利。

這種「即時溢價」已扭曲了二手船市場的估值邏輯，船齡5至10年的VLCC估值已超過1.5億美元，高於約1.35億美元的新造船價格。 與此同時，區域生產商自有的運力資源—包括沙特的Bahri船隊、阿布達比國家石油公司旗下的ADNOC L&S、科威特的KOTC以及阿曼的Asyad，在現貨市場趨緊的背景下，為維持正常提貨提供了重要支撐。

「穿梭」模式向貨櫃運輸延伸

摩根大通指出，這種在高風險環境下維持運營的「穿梭」模式已不再局限於石油運輸，正在向貨櫃航運領域蔓延。

目前，霍爾木茲海峽的大部分貨櫃貨運由與阿布達比港口集團相關聯的支線船舶承運，而全球主要貨櫃班輪公司則大體仍處於觀望狀態。 這一格局表明，在地緣風險尚未消退的背景下，區域港口運營商正在填補國際大型航運公司留下的空白，並在這一過程中累積市場份額。

對於大宗商品市場的參與者而言，上述動態意味著中東石油供應的物流瓶頸正在逐步疏解，但運輸成本的高企和安全風險的持續存在，仍將是影響原油到岸價格和貿易流向的重要變量。

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