【環球易見】周宇:美元的興衰

文章來源:香港商今時財經服務有限公司台灣分公司   發表時間:2019/11/07 瀏覽次數:1803
EQS 新聞 / 2019-11-07 / 17:00 UTC+8 環球易見 | 易方達周宇:美元的興衰 在今年年初我們的報告《非典型衰退》中指出:全球製造業在過去半年經歷了一個事件驅動型的'非典型衰退'(閱讀原文請戳右邊鏈接, 環球易見 | 易方達周宇:非典型衰退 )。貿易戰導致企業到貿易商到消費者幾乎同時大幅收縮了行為,造成全球經濟數據的全面斷崖下跌。 在今年前三個季度的全球經濟數據證實了我們的判斷。我們看到多個經濟體的製造業數據出現多年罕見的惡化:德國製造業PMI創金融危機以來新低,美國製造業PMI亦跌破榮枯線。而其他領先指標如韓國出口、全球半導體銷售與日本機床訂單等,皆出現兩位數以上的同比跌幅。 到現在,我們的量化指標指向歐洲、日本等國經濟已接近觸底。如果貿易爭端不再進一步升級,以製造業與貿易驅動的經濟體,在經歷了18個月的下行和較為充分的庫存去化之後,其經濟增長有望在未來6個月出現改善。 不過,美國經濟的放緩預計仍將持續。儘管以內需為主的美國受全球貿易衝擊的直接影響相對較小,利率敏感部門如消費與房地產反受益于借貸成本的下降,但政策風險料將繼續打壓企業資本開支的意願。此外,特朗普的減稅政策雖使美國在全球製造業衰退中一枝獨秀。但其累計效果在今年2、3季度達到最高峰,而從這個季度開始到未來12個月將急劇衰減。 儘管美聯儲貨幣政策轉向推動今年風險資產的全面上漲,可無風險利率的下行並沒有帶來風險偏好的回升。雖然利率水平幾近2016年前的低點,但資金寧願給穩定現金流的白馬藍籌更高的估值,卻不願再追捧需要持續融資的新興企業的成長故事。今年Uber、Lyft上市以來平均40%的跌幅,以及上個月WeWork IPO失敗後估值暴跌八成的例子都體現了風險偏好的持續惡化。而美國高收益債市場更出現了罕見的信用分層:最低評級的CCC利差在持續走闊,而評級略高的BB與B利差反而被壓縮到歷史底部。這都是信用週期拐點逐步向下的跡象。 隨著美國經濟相比於其他地方更為強勢表現的情形開始逆轉,美聯儲資產負債表重新擴張、以及貿易爭端趨向緩和,美元在過去18個月的升值可能已經結束。我們的經濟領先指標相對強弱模型指向美元在今年四季度開始將逐漸走弱。而我們根據美國相對於其他國家的實際利差估值模型,亦指向美元的升值已經顯著超過其基本面均衡水平。 在兩年前,我曾指出不應過早斷言強美元已經結束(閱讀原文請戳右邊鏈接, 【雙周海外視點】別急著給美元牛市判死刑 )。而如今,更多有力的證據指向此次美元的走弱,可能標誌著自2011年開啟的長達八年的強美元週期的終結。儘管貿易局面趨向緩和,但本輪下行週期所暴露出的諸多深層次問題,如貧富分化、階級對立與國家間的衝突,並不會輕易消退。相反,隨著明年美國大選的臨近,美國政策不確定性愈發將成為影響資產價格的決定性因素。 在近期特朗普深陷彈劾調查,民主黨主要候選人拜登亦因特朗普的指控而聲勢大降後,極左候選人伊麗莎白.沃倫成為了一匹黑馬脫穎而出。她的政策綱領無疑令華爾街與跨國企業富豪們膽戰心驚。無論是給富裕階層加稅,還是大力加強對科技、金融、能源行業的監管,或是壓低藥價並推動公費全民醫保,都可能給已處於四十年新高的美股利潤率帶來較大的政策風險。 當然現在斷言沃倫勝選尚為時過早。但拜登人氣的持續走弱,再次確認了一個4年前就被證明的趨勢:在貧富差距激化下,中間階層的日益削弱導致社會思潮趨向極端化。所謂溫和、理性的精英建制派愈發不得人心。而極端立場的強勢候選人,無論是極左還是極右,似乎都更可能獲得呼喚改變的大眾的青睞。 社交媒體在其中推波助瀾的作用也不可忽視。最令人擔憂的是無論持有什麼觀點,都可在網絡上找到相應的'證據'。而數據算法的投其所好又隔離了不同的聲音,強化了自身的信念。在自媒體時代,人們只是出於自己信仰、經歷甚至利益,去本能的相信自己願意相信的'真相'。 無論是貧富差距還是政黨對立程度,或是自媒體時代數據算法帶來的信息偏差,在美國都體現得淋漓盡致。即使貿易爭端不再惡化,但圍繞大選的一系列巨大政策風險都將繼續拖累美國企業資本開支和招聘計劃。而就業市場收入的放緩,將加劇內部極端思潮的湧現。這一問題可能將在明年美國大選中形成一場'完美風暴',也許又將引發一場信心驅動的'非典型'衰退。 另外,在剛剛結束的2019財年,美國的財政赤字達到9840億美元,自上個世紀80年代以來首次連續4年擴張。而經常賬戶亦已結束了收窄態勢,連續第二年擴大。這一趨勢在可預見的將來,隨著人口老齡化加劇和財政刺激消退後經濟增速的放緩,恐仍將繼續惡化。如果沃倫成為下一任美國總統,考慮到她對增加政府支出、鼓勵消費和打壓葉岩油氣的偏好,美國雙赤字的擴張可能將更加難以想像。 歷史上,美國經常賬戶與財政赤字的惡化通常領先于美元對一籃子貨幣有效匯率的波動大約兩年左右的時間。擴張的'雙赤字'意味著國內儲蓄下降,以及對外融資需求的增加。在2015-2016年見頂的雙赤字本該指向2017-2018年開啟的美元熊市,但美國減稅、海外利潤匯回與美聯儲加息縮表的衝擊延遲了這一過程。而今年儘管美聯儲已轉向,但美國基本面相對較強的現狀仍支撐避險資金湧入。隨著這些政策衝擊的結束,基本面的回歸將開始推動美元長期走弱。 一個危險的問題是,在過往全球化的時代,全球貿易順差大國以及OPEC石油利潤對美債的購買支撐了美國的借貸,並壓低了利率水平。如今即使有貿易協定,這些貿易大國恐無力也無意再大幅增加美債購買。中東國家在當前油價水平下更需要填補自身的財政虧空,而在當前美債最大的持有國日本看來,其在匯率對沖後的收益率並沒有日債高。 今年以來美債最大邊際買家是美國本土銀行。但上個月所爆發的回購市場'錢荒'顯示美國銀行業的超額儲備金已不足以滿足為政府赤字融資並維繫國內信貸擴張的需要。聯儲當前通過每個月600億美元短期國債的購買注入流動性,但銀行是否願意承擔期限錯配的風險維持對中長期國債的需求令人懷疑。這或意味著供需關係的惡化將推升借貸成本至美國經濟難以承受的水平,而最終將迫使聯儲重啟真正的量化寬鬆為政府赤字融資,從而加速推動美元的走弱和全球流動性改善。 這對投資意味著什麼?歷史上美元走弱週期伴隨著新興市場資產相對跑贏週期的開啟。從2011年起諸多新興市場國家歷經聯儲削減寬鬆、美元流動性惡化與全球貿易戰等諸多衝擊。當全球流動性重回寬鬆,強美元不再成為各國央行貨幣政策的障礙時,一些正實施正確的結構改革的國家(如中國、巴西),以及另一些正受益於地緣政治關係變化所帶來的歷史性機遇的國家(如東南亞)的本幣資產,也許正在逐漸走向光明。 有關易方達資產管理(香港)有限公司 易方達資產管理(香港)有限公司('易方達香港')成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動。易方達香港作為易方達基金管理有限公司('易方達基金')唯一的國際業務平臺,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益、固收及另類投資等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括Morningstar、Lipper、AsianInvestor、Benchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。 易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2018年6月30日,易方達總資產管理規模約13,098億元人民幣(含香港和國內子公司),屬中國規模最大的綜合性資產管理機構之一。易方達基金擁有公募、社保、企業年金、專戶、QDII、QFII、RQFII等中國基金行業全部業務牌照。2014年8月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 除了共享易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平臺,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。 免責聲明 本文件不構成對任何人投資易方達資產管理(香港)有限公司管理的任何基金或產品之邀請或建議。 投資涉及風險,包括損失本金。過往的表現對未來的業績並不具指示作用,亦非未來表現或回報的指引。在決定是否適合投資前,投資者應查閱有關基金或產品的銷售文件以瞭解進一步詳情,包括有關基金或產品的特點及風險因素等。 本文件僅載有一般信息,並不代表一般或特定的投資建議。本文件可能含有「前瞻性」信息。這些信息可能包括預測、預報、收益或回報估計及可能的投資組合構成。本檔並不構成對未來事件的預估、研究或投資建議、也不應該被視為購買、出售任何證券或採用任何投資策略的建議。本文件所載的任何意見,只反映本公司於發布爾日的判斷,可因其後的條件轉變而作出變動。 本文件所載的信息及意見取自易方達資產管理(香港)有限公司認為可靠的來源,這些分析和信息並未經獨立核實,亦不保證其準確性。本文件所載的資料、意見及推測反映本公司於發布爾日的判斷,可隨時更改而毋須另行通知。 本文件謹供閣下參考用途,未經易方達資產管理(香港)有限公司書面同意下不可作任何複印或發佈。 本檔可能包含部份未獲證監會認可的基金或產品,未經認可基金不可向香港公眾人士(符合《證券及期貨條例》專業投資者資格的人士除外)發售。 本檔並非廣告。本文件之內容未經香港證券及期貨事務監察委員會審閱。 2018易方達資產管理(香港)有限公司。 如有垂詢,請聯絡: 易方達資產管理(香港) 宣傳策劃部(Jenny Pan) 3929 0976 / jenny.pan@efunds.com.hk 客戶服務部 3929 0960 / clientservice@efunds.com.hk 文件: http://n.eqs.com/c/fncls.ssp?u=XBLNIYOAVO 標題: 【環球易見】周宇:美元的興衰 2019-11-07 此財經新聞稿由EQS Group轉載。本公告內容由發行人全權負責。 瀏覽原文: http://www.todayir.com/tc/index.php

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